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                    【石油化工】化石能源巨頭對比——中國石油 vs. 中國神華,乒乓球團體開門紅

                    2019-11-07 09:36:06 圍觀 :

                      ※ 同為化石能源一體化巨頭,但發展重點不同

                      中國石油、中國神華分別是國內石油產業鏈、煤炭產業鏈一體化龍頭,也是能源開采行業權重股。本文將兩家公司的上中下游,從市場地位、市場環境變化、同行比較、公司發展戰略方向等方面進行對比分析??偨Y來說,中國神華相比同行是全面優秀的,無論是煤炭成本、發電成本,還是產業鏈配套完整度;中國石油資產質量與同行相比不高,但在上游降本、天然氣銷售領域開始發力。

                      ※ 上游能源開采業務比較:資源品味差異體現國內“富煤、貧油”差異

                      中國石油相比同行優勢不明顯,但在改善。公司原油產量經歷了下滑重拾增長,天然氣產量維持較快增速。成本方面,2014年油價見頂之后的近6年里,中國石油的上游成本控制在同行中相對較差。國家要求加大勘探開發力度,公司“效益增儲、效益建產”,新上表儲量有望拉動公司單位DDA成本和整體桶油成本下降。中國神華儲量產量均位列全國第一,現有保有資源量可供采掘約百年。公司積極投資新礦勘探,保有資源量和產能不斷提升,但并不盲目擴張產量。此外,受公司技術實力強以及煤礦地質條件好的影響,中國神華的自產煤噸煤成本同樣處于業內領先水平。

                      ※ 中游儲運業務比較:大力發展vs.即將剝離

                      中國石油中游資產將要剝離。中國石油中游資產包括天然氣主干管道以及LNG接收站,估算總資產在3400億左右,凈資產2900億。未來國家管網公司成立后,中石油中游資產將可能會剝離,我們預計作價在1-1.2PB之間。中國神華打造陸、港、航三位一體的運輸體系。公司擁有路營業里程約2155公里,港航方面擁有黃驊港、天津煤碼頭、粵電珠海碼頭以及約2.18百萬載重噸自有船舶的航運船隊。運輸業務營收約占公司的31%,占比最高鐵路分部毛利率超50%,未來運輸業務占比有望繼續提升。

                      ※ 下游業務比較:平滑上游能源價格波動

                      中國石油煉化、銷售資產質量弱于同行,盈利趨勢承壓。公司煉化盈利水平比中石化低近5美金/桶,銷售低130元/噸。過去5年是中國煉化行業的政策紅利期,未來3年內國內產能壓力顯現。銷售業務,消費稅征收更加嚴格化,地煉逃稅帶來的“成本優勢”進一步削弱,國營加油站競爭力增強。中國神華煤電聯營模式,打造下游電力低成本優勢,熨平業績波動。公司內部煤炭供應發電使用,有效降低了公司電力分部的成本,使之低于火電同行平均水平,同時也避免了煤價大幅波動對公司業績的影響。2018年公司出資部分電力資產與國電電力(600795,股吧)成立合資子公司,便于發電業務的統一管理,產生規模效應和協同效應。

                      ※ 盈利預測和估值比較

                      預計中國神華19/20/21年凈利潤436/420/402億元,EPS2.19/2.11/2.02元。ROE為12.8%/11.5%/10.4%。預計中國石油19/20/21年凈利潤478/508/515億,EPS0.26/0.28/0.28元,ROE為3.1%、3.2%、3.2%。

                      風險提示:中國石油上游成本難以明顯下降的風險;天然氣板塊提價及延伸產業鏈低于預期的風險。宏觀經濟下行,煤價大幅下跌的風險

                      證券研究報告《石油化工:化石能源巨頭對比——中國石油 vs. 中國神華》

                      對外發布時間:2019年11月05日

                      報告發布機構 天風證券股份有限公司(已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格)

                      本報告分析師

                      張樨樨 SAC執業證書編號:S1110517120003彭鑫 SAC執業證書編號:S1110518110002賈廣博 SAC執業證書編號:S1110519010002劉子棟 SAC執業證書編號:S1110519090001

                    本文首發于微信公眾號:天風研究。文章內容屬作者個人觀點,不代表和訊網立場。投資者據此操作,風險請自擔。


                    本文《【石油化工】化石能源巨頭對比——中國石油 vs. 中國神華》來源于網絡!
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